مايك دولان

يبدو أن سندات الخزانة الأمريكية تستفيد من زخم الذكاء الاصطناعي، حيث تنتشر التكهنات حول سرعة ونطاق تطور الذكاء الاصطناعي بين الشركات والقطاعات، ما يُنذر بخفض أسعار الفائدة في حال حدوث طفرة هائلة في إنتاجية العمل.

هذا أحد الأسباب الرئيسية لانخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية اللافت للنظر خلال الأسبوع الماضي. وهو تفسير منطقي أكثر من الاعتماد فقط على تقارير التوظيف أو التضخم لشهر يناير، والتي لم تُعطِ أي منها الضوء الأخضر لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لاستئناف التيسير النقدي. ومع ذلك، ومع انخفاض عوائد السندات إلى أدنى مستوياتها هذا العام، انخفضت العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية حتى العام المقبل إلى ما دون 3% لأول مرة منذ 4 أشهر.

يشير هذا التسعير الآن إلى عودة احتمال خفض سعر الفائدة للمرة الثالثة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ما أنعش سوق السندات بأكمله، الذي بدأ يتوقع مزيدا من التخفيضات. قد يظهر هذا ببساطة تكيف الأسواق مع تغير أولويات الاحتياطي الفيدرالي الذي سيترأسه قريباً كيفن وارش، مرشح الرئيس الأمريكي دونالد ترمب، والمقرر أن يتولى منصبه في مايو.

ويُفترض أن مطالبة ترمب بتخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة ستكون لها تأثير أكبر. مع ذلك، لم يقتنع المستثمرون حتى الآن تماماً بتأثير قيادة وارش للاحتياطي الفيدرالي فقد أظهر استطلاع أجراه بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق العالمية في وقت سابق من هذا الشهر أن نحو 40% يتوقعون أن يؤدي تعيينه إلى رفع عوائد سندات الخزانة وإضعاف الدولار.

 إذن، ما الذي تغير؟ يمكن القول إن السبب هو عمليات البيع الحادة للأسهم في قطاع البرمجيات وعديد من القطاعات الأخرى، إلى جانب سلسلة من الابتكارات والاختراقات في مجال الذكاء الاصطناعي في بداية فبراير. حتى وارش سيحتاج إلى مبرر لتسريع وتيرة خفض أسعار الفائدة عما كان متوقعًا لأشهر. ومثل غيره من المعينين من قبل ترمب في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، من المرجح أن يعتمد على أمل طفرة في إنتاجية العمل مدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

في مقابلات عبر الإنترنت أواخر العام الماضي، وصف وارش الذكاء الاصطناعي بأنه "أهم موجة لتعزيز الإنتاجية في عصرنا"، وقال إنه سيثبت أنه "مُخفِّض للتضخم هيكليًا"، مثل توسع الإنترنت. إذا كان تأثير الذكاء الاصطناعي على ثروات الشركات، كما يبدو أن سوق الأسهم يشتبه به الآن، يحدث بسرعة وشمولية أكبر من المتوقع، فقد يرغب الاحتياطي الفيدرالي، الذي يميل بالفعل إلى التيسير النقدي مجددًا، في التحرك بشكل أسرع لتعويض الآثار المُخفِّضة للتضخم الناتجة عن طفرة الإنتاجية وركود سوق العمل.

لكن لا تزال هناك كثير من "الافتراضات" والفرضيات التي تُشكِّل العبء الأكبر في هذه الفكرة. ولأنها لا تزال قفزة في المجهول، فإن الاحتياطي الفيدرالي الحالي يبقى محايدًا وأكثر حرصًا على انتظار أدلة قاطعة. تراجع التوظيف بشكل ملحوظ العام الماضي، وكان انهيار الهجرة أحد العوامل الرئيسية. وقد أضاف الانتعاش المفاجئ في يناير في كشوف المرتبات، وانخفاض معدل البطالة، وتسارع نمو الأجور، بُعدًا آخر لهذه الظاهرة.

ويرى مؤيدو سياسة التيسير النقدي أن الانخفاض الحاد في فرص العمل الشاغرة في أواخر العام قد خفف من الضغوط التضخمية في سوق العمل، وأكد في الوقت نفسه شكوكهم بأن الشركات باتت مترددة في التوظيف مع تسارع تبني الذكاء الاصطناعي وزيادة خطط الإنفاق الرأسمالي.

ومع ذلك، لا يزال جيسون توماس، رئيس قسم الأبحاث في كارلايل، متشككًا في بساطة بعض الحجج التي تربط بين الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وانخفاض أسعار الفائدة. ويجادل بأن الأدلة التاريخية والنظرية لا تدعم هذه الحجج.

وكتب: "الذكاء الاصطناعي ليس شيئًا يهبط من السماء"، مضيفًا أن تريليونات الدولارات من الاستثمارات السنوية في أجهزة الكمبيوتر الضخمة التي تستهلك كميات هائلة من الطاقة تُعدّ بمنزلة صاروخ للاقتصاد برمته.

كتب: "الذكاء الاصطناعي ليس شيئًا يهبط من السماء"، مضيفًا أن تريليونات الدولارات من الاستثمارات السنوية في أجهزة الكمبيوتر الضخمة التي تستهلك كميات هائلة من الطاقة تُشكل دفعة قوية للاقتصاد برمته.

لكن إذا أدت صدمة تكنولوجية إلى طفرة هائلة في استثمارات الشركات، تشير النظرية الاقتصادية إلى ضرورة ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية لحث الأسر على تأجيل الاستهلاك ومنع التضخم المفرط.

هذا ما حدث خلال طفرة الإنترنت وشركات الإنترنت في أواخر التسعينات، عندما ارتفعت أسعار الفائدة الحقيقية قصيرة الأجل بنحو 300 نقطة أساس.

وأضاف توماس أن المكاسب السريعة في إنتاجية رأس المال والعمالة لا توفر حماية كافية ضد التضخم المرتفع إذا ما واجهت طفرة الاستثمار قيودًا على الموارد.

وخلص إلى القول: "هناك سبب وجيه لتوقع أن يؤدي الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف إلى خفض تكاليف التشغيل للشركات ومستوى الأسعار العام. ولكن مع استمرار التضخم فوق المستوى المستهدف وارتفاع الطلب على الاستثمار، فإن اتخاذ إجراءات استباقية قبل ظهور أدلة واضحة وملموسة يزيد من احتمالية التضخم المفرط في هذه الأثناء".

في نهاية المطاف، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي أن يقرر ما إذا كانت هناك حاجة إلى قفزة جريئة الآن - أو لاحقًا، نظرًا لحالة عدم اليقين. ولكن في هذه الأثناء، لم تعد ضغوط الذكاء الاصطناعي مقتصرة على سوق الأسهم فقط.

كاتب اقتصادي ومحلل مالي في وكالة رويترز