شاه من الهند يقلب طاولة التداول .. في بورصة وول ستريت

بالنسبة لصناديق التحوط التي تكسب أموالها من خلال المقامرة بشأن ما إذا كانت الشركات ستنهار، كانت هذه فرصة مغرية للغاية على نحو لا يمكن معه تجاهلها.
في عام 2015، عرض سماسرة يعملون لمصلحة عميل غامض في لندن، على هذه الصناديق فرصة القيام بتداول اعتقدوا أنه من المستحيل أن يخسر: الرهان على أن شركة ورق نرويجية متعثرة ستصاب بالإعسار في سداد ديونها قريبا.
جمعت صناديق التحوط بسرعة مئات الملايين من الدولارات من عقود المشتقات، التي ستدفع في حالة التخلف عن السداد.
في الوقت الذي أدرك فيه المشترون من هي الجهة التي كانت على الجانب الآخر من الصفقة، كان قد فات الأوان: لقد وقعوا في فخ.
يتذكر مدير أحد صناديق التحوط أنه تلقى مكالمة من أحد معارفه، حيث كان متعاطفا معه وناشده الخروج من أحد التداولات. وكما يقول: "كان ذلك تحذيرًا غير رسمي لحمايتي. قال لي في الأساس من كان على الجانب الآخر من الصفقة. لقد كان هو".
ذلك الشخص المشار إليه كان أكشاي شاه، الذي كان في ذلك الوقت عضوا منتدبًا في وحدة صناديق التحوط جي إس أو GSO التابعة لمجموعة بلاكستون، وكان طوال نحو عقد من الزمان يتصدر سلسلة من التداولات غير التقليدية التي جعلت منه المشغل الأكثر رعباً في أسواق الائتمان الأوروبية، مروعا بذلك سلسلة من صناديق التحوط المتنافسة، وكلفها الملايين في خسائر التداول.
أدت الآثار المترتبة على التداولات المعقدة التي قام بها شاه بمساعدة شركة رائدة إلى إحداث زلزلة شديدة في سوق قيمتها 10 تريليونات دولار لعقود التأمين ضد العجز عن السداد، تاركاً وراءه ثلاث دعاوى قضائية على الأقل، واتهامات متبادلة بين أكبر مجموعة أسهم خاصة في العالم وبعض أقوى الأسماء في عالم المال.

كيف تمت التداولات؟

1. تقوم شركة جي إس أو GSO بشراء عقد للتأمين ضد العجز عن السداد يتعلق بشركة متعَبة من صندوق تحوط آخر. هذه المقايضة تشبه عقد تأمين: يُدفع المبلغ في حال عجزت الشركة عن السداد.
2. بعد ذلك تخاطب شركة جي إس أو GSO الشركة وتعرض عليها تمويلًا جذابًا للغاية (قرضا منخفض الفائدة على سبيل المثال)، لكن مع شرط غير عادي: يجب أن تصاب بالإعسار بطريقة تؤدي إلى دفع قيمة عقد التأمين ضد العجز عن السداد.
3. تقوم الشركة بتنفيذ هذا الاقتراح، على سبيل المثال، عن طريق دفع فائدة على سندات معينة بعد موعدها ببضعة أيام، ما يسبب قلقا قليلا لحاملي السندات، ولكن بشكل "يثير" عقود التأمين ضد العجز عن السداد.
4. يضطر صندوق التحوط بعد ذلك إلى دفع مبلغ مقطوع إلى شركة جي إس أو GSO بالنظر إلى أن الشركة أصبحت معسرة.
كما أبرزت هذه التداولات تحولا في ميزان القوى في "وول ستريت" منذ الأزمة المالية، حيث قام ما يسمى المقرضين غير المصرفيين مثل شركة جي إس أو GSO بالاستفادة من البنية التحتية، والوصول إلى مجموعات الأسهم الخاصة الأم ليصبحوا أكثر إثارة للرعب، من مكاتب التداول لمصلحة المصارف التي كانت مهيمنة في السابق مثل جولدمان ساكس وغيره من المصارف الاستثمارية الرائدة.
يقول شريك سابق في بنك جولدمان ساكس: "هذا رمز يشير إلى تغير في القوة بعيداً عن المصارف مثل بنك جولدمان إلى المؤسسات غير المصرفية مثل بلاكستون".
عقود التأمين ضد العجز عن السداد، وهي أداة مالية مرتبطة في نهاية المطاف بالخسائر التي تكبدتها المصارف، خلال أزمة القروض العقارية الأمريكية لضعاف الملاءة، هي الأكثر استخدامًا إما للتحوط ضد شركة واقعة في المشكلات، وربما لا تدفع ديونها أو كأداة مضاربة صريحة حول ما إذا كان الإعسار سيحدث.
أصبحت وحدة شركة جي إس أو GSO في شركة بلاكستون؛ حيث كان يعمل شاه أكبر المفترسين في السوق العالمية لعقود التأمين ضد الإعسار، عن طريق تجاوز مجرد محاولة التنبؤ بموعد فشل الشركات. بدلاً من ذلك، استخدمت الوحدة نفوذ شركة بلاكستون الضخم للتدخل بشكل مباشر في الشركات المتعثرة، وتغيير مصائرها بطرق تزيد الأرباح إلى أقصى حد في تداولات شركة جي إس أو GSO.
سمحت هذه الاستراتيجية لشركة جي إس أو GSO، التي تمتلك أصولاً بقيمة 140 مليار دولار، بتغيير جذري في الاحتمالات لمصلحتها من خلال اختراع تداول لم يسبق له مثيل من قبل: الإعسار الملفق.
في عالم الديون هذا يعادل إحداث انفجار ضمن نطاق محدود: تقديم تمويل جذاب لشركة ما، مثل قروض منخفضة الفائدة، لإقناعها بالإعسار عن قصد بطريقة تؤدي إلى دفع قيمة عقود التأمين ضد العجز عن السداد، ولكن دون إسقاط الشركة بأكملها.
من خلال القيام بذلك دفعت شركة جي إس أو GSO مكانتها في التداول للتفوق على المنافسين إلى حدود ما اعتبره كثيرون سلوكا قانونيًا.
يقول أحد المتداولين المتقاعدين الذين وقفوا ضد شركة جي إس أو GSO وشاه: "لا أعتقد أنها مصنفة على أنها تداول بحسب معلومات سرية، ولكنها قريبة جدًا من ذلك. هذا أمر صاعق بصراحة أن يتمكنوا من النجاة بفعلتهم لفترة طويلة، وأنه لم يكن هناك شخص مستعد للوقوف في وجوههم".
ويقول أيتان جولمان، الرئيس السابق لقسم إنفاذ القانون في لجنة تداول السلع الآجلة في الولايات المتحدة، حول الإعسار الملفق: "أقارن هذا بلعب القمار على نتائج المباريات الرياضية. إذا جاء المقامرون ودفعوا للاعبين لكي يفشلوا متعمدين في مباراة معينة، فالجميع سيعلم بالفطرة أن هذا هو نوع من التحايل. اللاعبون المتطورون للغاية وغير المستقيمين بشكل خاص يبحثون عن أي ربح يتمكنون من الحصول عليه: إذا رأوا أي مجال غامض أو غير محدد بشكل واضح في القانون، فإنهم يرون في ذلك فرصة".
في حين أن المنافسين والمراقبين صُعِقوا من تكتيكات شركة جي إس أو GSO، إلا أنه لم يتم اتهامها أبداً بخرق أي أنظمة. تجادل شركة جي إس أو GSO بأن المساعدة التي تقدمها إلى الشركات المتعثرة في مقابل إثارة دفعات عقود التأمين ضد العجز عن السداد ترحب بها الشركات المذكورة؛ لأنها تساعدها على البقاء على قيد الحياة، وتدمر صناديق التحوط الأخرى التي علِقت في المضاربة على فشلها.
وقالت مجموعة بلاكستون في بيان: "تم تحديد حلولنا التمويلية في عمليات تنافسية، وتم تقديم أفضل الشروط والدعم المالي المهم للشركات التي تضم آلاف الموظفين. وهي أيضا متوافقة تمامًا مع القواعد المعمول بها في السوق ومتفقة مع توقعات المشاركين المتطورين في السوق".
كانت استراتيجية شركة جي إس أو GSO فعّالة ومفاجئة لدرجة أنها ضمنت بعض الأسماء الأكثر شهرة في التداول، بما في ذلك بلو كرست، التي أسسها صاحب المليارات مايكل بلات، وبنك جولدمان ساكس. رفضت شركة بلو كرست التعليق.
تصاعد الجدل هذا العام إلى أعلى المستويات في وول ستريت، حيث نوقشت مسألة الصفقة التي رتَّبتها شركة جي إس أو GSO المثيرة للجدل حول شركة هوفانايان Hovnanian الأمريكية المتعثرة في اجتماع بين رئيس بنك جولدمان ساكس لويد بلانكفاين وجون غراي، رئيس شركة بلاكستون ورئيسها التنفيذي المتوقع.
كان بنك جولدمان ساكس قد اتخذ في وقت سابق الخطوة غير العادية التي تتمثل في الشكوى علنا بشأن حالات الإعسار الملفق، حيث قال أحد كبار المتداولين المسؤولين عن هذه الصفقة لـ"فاينانشيال تايمز" هذا العام إن "وضع شركة هوفانيان Hovnanian يمكن أن يشجع المستثمرين على السعي وراء الأحداث الائتمانية الملفقة مع الشركات المصدرة الأخرى، التي من شأنها أن تقوض النية الحقيقية وروح سوق عقود التأمين ضد العجز عن السداد".
بعد أن كان بنك جولدمان ساكس يتربع على مدى سنوات على قمة سلسلة التداول، قال المراقبون إنه من غير المعقول في الماضي أن يشتكي أحد الشركاء في بنك جولدمان علنا، من أنه لم يحصل على نتائج مرضية من إحدى عمليات التداول.
يقول الشريك المتقاعد في بنك جولدمان ساكس: "من السخرية أن يطلب أي شخص في بنك جولدمان علنا أن يكون محميًا من شركة جي إس أو GSO على هذا النحو. كان لدى بنك جولدمان دائمًا عبارة تُستخدَم داخل المصرف، "رسالة الفتى الكبير"، الرسالة التي يوقعها العملاء لإظهار أنهم على علم بمخاطر التداول مع بنك جولدمان".
تصف صناديق التحوط المتنافسة، والمصرفيون الاستثماريون، والاستشاريون، نجاحات شركة جي إس أو GSO بأنها مدفوعة باهتمام المتداولين بالتفاصيل، فضلاً عن القدرة غير المسبوقة لسمعة "بلاكستون" والبنية التحتية لدعم صفقاتها.

من الهند إلى أكسفورد

عندما انضم شاه، المولود في الهند وخريج كامبريدج، إلى شركة جي إس أو GSO عام 2008 بعد خروجه من بنك ليمان براذرز، لم يكن هناك من يعترض على توقيته - فقد انهار مصرف الاستثمار بعد ستة أشهر. كان قد بنى سمعته كمحلل حاد الفكر في قسم تداول الدخل الثابت في بنك ليمان. وبعد وصوله إلى شركة جي إس أو GSO، التي اشترتها مجموعة بلاكستون في ذلك العام، بدأ شاه العمل على إيجاد طرق لكسب الأموال لصناديقه الاستثمارية في سوق السندات الأوروبية.
يقول أشخاص على دراية بنمط تداولاته إنه ينقب في مئات الصفحات من وثائق السندات أو القروض، محاولاً العثور على تفاصيل صغيرة قد يفوتها الآخرون في السوق. وبمجرد أن يضع يده على صدع أو نقطة ضعف في صياغة عبارات معينة، فإنه يرسم طريقا لإنشاء تداولات باستخدام المشتقات حول ما إذا كانت الشركة ستصبح معسرة عن سداد ديونها، الأمر الذي قد يجذب المنافسين إلى اتخاذ الجانب الآخر.
يقول أحد مديري صناديق التحوط: "إنه قناص. يتصل بك ويقول: اسمع، ماذا تفعل، ما رأيك في هذا الأمر؟" وهو يعرف كل المعلومات من قبل، وبالتالي فإن هدفه هو أن يحاول التوصل إلى ما تعرفه وما تفكر فيه حتى يتمكن من العمل حوله".
بعد ذلك تقوم شركة جي إس أو GSO بالاتصال مباشرة بإدارات الشركات بمقترحات تضمن أنها ستستفيد من عقد التأمين ضد العجز عن السداد.
وقبل هذا النهج، كان شاه يستعين في الغالب بخبراء استشاريين خارجيين لأغراض لعب الأدوار، والتمرن معهم على قانون بلد معين أو ثقافة شركة معينة حتى يتم ضبط الموضوع بدقة.
يقول أحد مستثمري الديون المتعثرة: "يجب أن يكون لديك فريق إداري على استعداد لأن يخدع الناس ويحتال عليهم".
في حالة شركة كودير Codere، وهي شركة ألعاب إسبانية تعاني ضائقة مالية، استخدم شاه أولاً الإعسار المُلفق. عرضت شركة جي إس أو GSO على الشركة المتعثرة سيولة تمدها بشريان الحياة عام 2013 بشرط غير عادي: اضطرت شركة كودير Codere إلى دفع الفائدة على سنداتها المتداولة في البورصة متأخرة بضعة أيام فقط، وهو أمر لم يهتم به مالكو السندات كثيراً، ولكنه أثار الدفعات بموجب عقد التأمين ضد العجز عن السداد.
على الرغم من الدعاية غير المرغوب فيها التي جذبتها صفقة شركة كودير Codere إلى مجموعة بلاكستون - تم تشريحها من قبل الممثل الكوميدي جون ستيوارت على التلفزيون الأمريكي في فترات الذروة في 2013 - أصبح شاه واحدا من كبار الأعضاء المنتدبين في شركة جي إس أو GSO، وكان عضوا في لجنة الاستثمار الأوروبية التابعة لها.
يقول أحد المتداولين السابقين: "لم يكن أكشاي راعي بقر، فقد كان مسؤولا أمام كبار الموظفين في شركة جي إس أو GSO".
يقول المنافسون إن شركة جي إس أو GSO كانت في وضع فريد ليس فقط للوصول إلى معلومات أكبر من كثير من الشركات المنافسة، ولكنها استطاعت أيضا استخدام سمعة مجموعة بلاكستون لفتح الأبواب لمخاطبة فرق إدارة الشركات.
يقول أحد الأشخاص الناشطين في أسواق السندات الأوروبية: "للقيام بهذه الأنواع من التداولات أنت تحتاج إلى الحجم والمال. "شركة جي إس أو GSO كان لديها المال، والنفوذ الذي يمكنها من إنجاح ذلك. من الرائع أن تكون لديك بلاكستون كعلامة تجارية تقف وراءك".
استخدم شاه جميع الرافعات لدى شركة بلاكستون للفوز بواحدة من أكثر الصفقات المثيرة للجدل في شركة جي إس أو GSO لعام 2015-2016. وأدى الصراع على عقود التأمين ضد العجز عن السداد لشركة نورسكه سكوج Norske Skog النرويجية المثقلة بالديون إلى معركة قضائية مريرة في نيويورك، حيث حاول صندوق التحوط المنافس بلو كرست عبثاً منع مناورة شركة جي إس أو GSO.
كانت الصفقة في الأساس على العكس من شركة كودير Codere: حيث فرضت على صناديق التحوط الأخرى مبالغ كبيرة للمراهنة على الانهيار السريع لأي شركة، قبل القيام بكل شيء ممكن لإبقائها على قيد الحياة فترة كافية لتجنب دفع أي شيء.
بالنسبة لشركة نورسكه سكوج Norske Skog، جمعت Norske Skog GSO قوتها النارية مع صندوق التحوط المنافس سايروس Cyrus لشراء حصة كبيرة من الأسهم ثم الضغط من أجل إدخال تغييرات على مجلس إدارتها، قبل أن تجعل الإدارة تتبنى اقتراحا رسميا صمم خصيصًا لتحقيق أقصى قدر من الأرباح من مراكز التأمين ضد العجز عن السداد الخاصة بالصناديق.
قال راهول غاندي، المحلل في شركة كريدتسايتز CreditSights للأبحاث في آذار (مارس) 2016: "نعتقد أن الشركة ستواجه مشكلات مرة أخرى بعد أن قامت كل من شركتي نورسكه سكوج Norske Skog GSO وسايروس Cyrus بتصفية تعاملاتها الخاصة بالتأمين ضد العجز عن السداد، ولم يعد لديهما الحافز لدعم الشركة بنفس قدر من التصميم والإبداع".
تبين أن توقعاته كانت تنبؤية. تمت تسوية عقود التأمين ضد العجز عن السداد في حزيران (يونيو) 2016 وبعد 18 شهرًا، في كانون الأول (ديسمبر) 2017، تقدمت شركة نورسكه سكوج Norske Skog بطلب الإفلاس.
عند تلك النقطة، لقيت مهنة شاه في شركة جي إس أو GSO أيضًا نهايتها قبل أوانها. في ربيع عام 2017، بسبب معاناة ومتاعب متداولي لندن فقد انفصل هؤلاء المتداولون عن الشركة، التي قامت بتصفية صندوق السندات المعتل الذي كانت تديره، والذي تزيد قيمته على ثلاثة مليارات دولار.
يقول موظف سابق في ذلك القسم إن العناوين التي تولدها مثل صفقات التأمين ضد العجز المثيرة للجدل، لم تعد تعوضها المكاسب، وفي الوقت الذي تقوم فيه وحدة الائتمان في شركة بلاكستون بتحويل تركيزها إلى الممارسة الأقل قسوة المتمثلة في تقديم قروض مباشرة إلى الشركات الخاصة. كما يقول: "مجموعة بلاكستون ليست شركة تحب هذه الدعاية، وفي عام 2018 كان عليها أن تبدو وكأنها مزود ودود موفر لرأس المال".
كان هذا النهج الأكثر تصالحية واضحًا في القرار المفاجئ في إنهاء التداول الخاص بشركة هوفانيان Hovnanian في الشهر الماضي.
أعلنت شركة بناء المنازل في آخر لحظة أنها لن تواصل عملية الإعسار الملفق، حيث توصلت شركة جي أو إس GSO وصندوق التحوط المنافس سولاس Solus إلى تسوية حول هذه الصفقة. كما أبرمت وحدة بلاكستون في الأشهر الأخيرة صفقة مع بنك جولدمان؛ حيث قامت شركة جي إس أو GSO بشراء بعض العقود التي خسر المصرف المال بشأنها. ورفض بنك جولدمان ساكس التعليق.
تم ابتكار وتنفيذ صفقة شركة هوفانيان Hovnanian بعد أن غادر شاه شركة جي إس أو GSO، لكن التنفيذي الكبير في جي إس أو GSO الذي استفاد من نموذج الإعسار الملفق الذي طوره زميله السابق الذي غادر الشركة أيضًا، لينضم إلى صندوق ديون متعثرة منافس في بداية العام.
يقول شاه إنه غادر لإنشاء صندوق تحوط خاص به في لندن للتركيز على فرص ديون متعثرة أصغر. صندوقه الجديد، كايما كابيتال Kyma Capital، هو في المراحل الأولى من جمع الأموال.
ويقول: "كان سبب المغادرة بسيطًا: الفرص الأوروبية المضطربة والمتعثرة هي مجموعة فرص في السوق المتوسطة". وقال صندوق كايما كابيتال Kyma Capital إنها "ترحب بأي تغييرات تنظيمية من شأنها تحسين الاستقرار والمتانة والسيولة في أسواق مقايضة العجز عن السداد الائتماني".
على أن الخبراء يعتقدون أن الأضرار التي لحقت بالسوق قد وقعت بالفعل، حيث كشفت سلسلة الصفقات من شركة جي إس أو GSO مدى السهولة التي يستطيع بها اللاعبون الكبار تغيير النتائج في الأسواق ذاتها التي يراهنون عليها.
يقول هنري هو، وهو أستاذ في كلية الحقوق بجامعة تكساس وخبير في المشتقات: "هذا النوع من سلوك "المقامرة" يقوض قابلية استمرار سوق التأمين ضد العجز عن السداد. تقلصت هذه السوق بشكل رهيب منذ الأزمة. إذا استمر هذا النوع من السلوك، فستتقلص السوق أكثر من قبل".
يقول متحدث باسم هيئة السلوك المالي: "سمعنا بقلق تقارير عن الأحداث الائتمانية "الملفقة" الأخيرة. مثل هذا السلوك يمكن أيضًا أن يكون بمنزلة التلاعب في السوق".
يقول بنك جولمان، الذي كان يعمل في السابق لدى هيئة تداول السلع الآجلة، إنه نظر بالتأكيد إلى الإعسار المُلفق قبل أن يتنحى عن منصبه في العام الماضي، لكنه لم يستطع أن يعلم من هو المتورط في الأمر. "لعدد من الأسباب المختلفة، قررنا عدم اتخاذ إجراء بشأن القضية".
يقول أحد مديري صناديق التحوط الذين وقف ضد شاه، إنه يتوقع من شركة جي إس أو GSO الآن أن تبتعد عن الصفقات التي من هذا القبيل، نظراً للتدقيق التنظيمي المحتمل. ويضيف: "لا يزال هناك أشخاص آخرون سيكونون أكثر نشاطا ومستعدون لوضع مثل هذه التداولات"، مضيفًا أنه سيكون من الصعب على الآخرين تكرار تعقيد الصفقات التي كانت رائدتها هي شركة جي إس أو GSO. "خارج نطاق شركة بلاكستون، ولكن لا أفهم كيف سينجح هذا؟".